SGX:U96 -- Sembcorp Industries

胜科工业（胜科工业）

• 闭市价：5.42元（2025年2月7日）
• 目标价：6.2元 (14%)
• 评级： 购买

据媒体报道，胜科工业表示，无法实现可持续解决方案业务对集团贡献70%净利的2025财年目标。我们认为，公司天然气销售强劲、可再生能源供应需失衡，公司盈利结构已调整，可持续解决方案业务未能实现预期并不令人意外。

胜科工业在2021财年至2024财年的天然气销售盈利上升，改变了公司规划的盈利结构。2024年亮眼的、可持续解决方案业务对集团净利的贡献为31%，较2021财年的45%来得低。

另外，在2023财年末的战略更新中，胜科工业已经不再将盈利组合作为2028财年的目标之一。总的来说，这一消息与我们的观点一致，即能源转型进程的深化，并考虑集团战略，盈利也将集中在发展后期。

当前集团强劲强劲的天然气销售提供了稳定的盈利能力见度，我们维持买入评级。然而，考虑到不断变化的动态，我们预期2024财年业绩，将引发对投资者资本速度配置／组合，以及可再生能源倍数等方面的更多关注。（马来亚银行）

2024年11月13日：胜科工业有限公司在COP29会议上与PLN Energi Primer Indonesia和Transportasi Gas Indonesia签署了一项联合开发框架协议，探讨建立连接苏门答腊、廖内群岛和新加坡的氧气管道管道。该与胜科先计划与PLN Energi Primer Indonesia的合作一致，旨在开发东南亚最大的绿色氧气设施，目标是年产能达到10万人。

2024年11月8日：胜科工业同意将下属胜科环境（SembEnviro）出售给SBT Investment 2（PT TBS Energi Utama 的一部分），交易价格为4.05亿新元，比SembEnviro 6月30日保留其价值面高出43%。此次转让符合胜科关注于能源行业增长的战略，TBS SembEnviro的仓库和员工，而胜科将提供端子支持以确保服务连续性，预计交易将于2025年照明完成。

2024年10月23日：胜科工业通过其下属胜科金融服务，根据50亿美元方便记账计划制定了劳动力3.5亿新元固定利率预期，预计日为2036年。该年利率为3.65%，超额认购近四倍，将用于绿色融资项目或再融资，预计将于2024年10月24日在新加坡交易所上市。

240917 --摘要：

• 胜科工业及其全资子公司胜科公用事业已同意收购Engie Global Developments在新加坡主要电力供应商Senoko Energy的30%股份，以增强能源资产并支持新加坡的能源转型。此次收购预计将在获得监管部门批准后于2024年第4季度完成，将通过内部现金资源和/或捐赠提供资金，近期将增加胜科的收益，而不会对其有形净资产产生重大影响。

240913——摘要：

• 胜科工业的全资子公司胜科氢能印度公司正在与印度石油有限公司（BPCL）洽谈成立一家绿色合资企业，在印度各地开展可再生能源和绿色氢能项目。此次合作旨在支持印度的能源转型，胜科将利用其在该地区的强大影响力，与BPCL共同领导脱碳工作。

240902 -- 商业时报：胜科子公司签署从印度尼西亚进口天然气管道的协议-- 预计燃料将于 2026 年开始交付，使用期限约为 11 年

胜科工业的全资子公司胜科天然气已签署一份天然气销售协议，订阅协议马科气田每天进口多达1110亿热单位的管道天然气。
周一（9月2日），胜科表示，该协议将把管道天然气供应持续到2028年以后，近似客户的能源需求。

该协议是与西纳土纳勘探公司、Empyrean Energy和Coro Energy Duyung（新加坡）签署的。

该协议预计将于2025年闪电生效，但须取决于三家公司对马科气田的最终投资以及必要的协议和监管部门的批准。

胜科补充道，预计2026年开始交付，使用期限约11年。

该公司还指出，预计该协议不会对本财年的流程图收益和净有形产生重大影响。双方，

胜科天然气于2023年9月与康拉德亚洲能源公司的全资子公司西纳土纳勘探公司签署了一份不约束设备力的条款清单。该条款清单概述了真子 天然气销售协议的关键条款和框架。

去年6月，胜科天然气还签署了一份价值约19亿新元的销售协议，从西纳土纳天然气田管道进口的天然气。

胜科表示，该协议是与Medco E&P Natuna签署的，将补充胜科现有的管道和液化天然气供应。

240821：

胜科工业的全资子公司胜科绿色氢能公司与日本邮船株式会社（NYK）合作，将绿色染料从印度出口到日本，由NYK负责海上运输。项目得到了印度、新加坡和日本的协议和政府官员的支持，是胜科在印度生产具有价格竞争力的绿色低碳计划的一部分，预计但不会对胜科今年的财务业绩产生重大影响。

240813

在胜科工业（SGX：U96）的最新业务发展中，该公司一直积极将自己定位为全球能源转型的领导者。最近的新闻包括他们继续努力拓展可再生能源市场。胜科工业进行了战略投资和合作，以增强其可再生能源组合，包括亚洲和其他地区的太阳能和风能项目。

该公司仍着眼于转型为领先的泛亚可再生能源公司。作为该战略的一部分，胜科工业一直在收购和开发新的可再生能源资产，这符合其到2025年拥有10GW可再生能源容量的目标。

胜科工业的最新财务结果表明，在可持续能源的战略投资推动下，该公司的业绩表现出积极的势头。该公司报告的收入持续增长，资产负债表稳健，获得了投资者的积极评价。

总体来看，胜科工业为能源行业的未来增长做好了充分准备，尤其是在全球推动可持续发展和清洁能源的背景下。

240729

近期公司新闻：

• Sembwaste销售愿景：
• Sembcorp Industries 正在初步收购其 Sembwaste 部门的潜在销售。，该公司表示尚未完成确定的交易。
• 股息公告：
• 胜科宣布即将推出的营收为0.08新元的分区，占比为1.9％。这与他们之前的分区相比有所增加，反映了公司的强劲业绩。
• 价格目标提高：
• 分析师最近提高了胜科行业的价格目标。价格目标提高了7.4％，至5.49新元，更早提高了9.6％，至5.30新元，这表明股票未来业绩围绕着积极的情绪。
• 收入效益：
• 胜科公司2022年全年收益超出了分析师的预期，表明财务业绩大幅增长。这有助于增加投资者和分析师之间的信心。

财务状况：

• 股票价格绩效：
• 胜科工业的当前股价反映了积极的投资者情绪，并获得了强劲的收入和战略行动的支持，例如胜科工业的潜在销售。
• 收入和收入：
• 胜科表现出强劲的财务业绩，收入可观（EPS）增长。该公司表现持续良好，超出了市场预期。
• 个人：
• 通过其股东公告可以明显看出，公司对股东的回报承诺的价值是明显的，最新的股东之前的支出。

展望：

• 胜科工业有望实现增长，并采用战略计划，例如潜在的胜科可能会简化运营并提高盈利能力。分析师的价格目标提高了对公司未来业绩的信心。此外，一致的支出支出表明财务状况结果，进一步增强了投资者的信心。

总体来看，胜科工业表现出了强劲的财务状况，并由战略业务决策和绩效驱动了积极的未来前景。

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胜科工业近期面临股价压力，原因是面临挑战：

1. 市场状况和经济不确定性

• 全球经济恐慌：对全球经济死亡和利率上升的担忧影响了投资者情绪。这种普遍的经济不确定性可能导致投资者信心下降，包括工业各个行业的股价下跌​​。
• 能源市场波动：胜科工业深度陷入能源行业，特别容易受到能源价格和需求波动的影响。近期能源市场的波动可能导致未来收入和盈利能力的不确定性​​。

2. 运营挑战

• SembWaste 的潜在出售：SembWaste 的潜在出售可能导致公司未来收入来源的不确定性。虽然出售可以简化运营并可能带来资本，但市场可能会保留其短期风险，直到更多细节最终确定。
• 持续和转型成本：随着胜科继续向更可持续和可再生的能源转型，它会产生大量成本。这些转型可能会影响盈利能力并影响投资者对短期业绩的看法。

3.监管和环境因素

• 监管变化：环境法规和政策的变化会影响运营成本和资本支出。胜科必须不断适应新法规，这既昂贵又面临困难。
• 气候风险：气候变化带来的物理风险，例如天气极端事件，可能会扰乱运营并增加成本。这些风险对于能源和公用事业行业的公司尤其重要。

4. 对手

• 竞争的竞争：能源行业竞争竞争，劳动力参与者争夺市场份额。竞争增强可能导致定价压力和利润率下降，从而影响整体盈利能力。

总结

• 尽管胜科工业面临挑战，包括经济不确定性、与持续相关的运营成本、监管变化和竞争，但该公司也具有战略优势，可以利用未来的增长机会。SembWaste的潜在撤资和该公司对可能再生来源的关注是迈向更自动化和可持续的商业模式的一步，这可能会增强其股价在长期内部面临的一些压力。

240712 -- 大華继显

胜科工业 - 透过噪音看问题 ~ 仍然是一个海水的可再生能源投资

• 美国对ESG相关股票和基金的情绪一直为负值，并拖累了今年胜科的股价。这使得该公司的市盈率达到了吸引力的水平，胜科的股价目前处于低端或低于其区域和全球同行。
• 胜科工业的增长目标没有改变，继续签署新加坡产能的长期PPA协议，并涉及足数据中心之一，因此仍然是我们的首选。

服务于AI服务器。

• 虽然其他公用事业公司最近因宣布建设支持人工智能、绿色和互联的下一代数据中心而成为众人的焦点，但我们强调，胜科工业（SGX：U96）将成为这些资产的主要绿色能源供应商，其太阳能装机容量为352MW（截至2月24日）之一，可能还有218MW在建。
• 由于数据中心是能源密集型资产，随着更多数据中心的建设以及预计支持人工智能运营，对电力的需求——尤其是来自更明智的科技公司的可持续电力——应该会大幅增加。
• 凭借其约77%的新加坡产能签署的长期购电协议（PPA），我们强调胜科工业有能力与数据中心签署更多此类PPA，从而为公司提供稳定的可预测的收入来源。

最近股价下跌提供了一个机会。

• 鉴于其股价今年已下跌10%，我们确信以极高的价值赢得科工业。
• 该公司目前的市盈率为8.8倍，EV/EBITDA为9.5倍，我们强调，这些价格处于低端，甚至低于该公司在公用事业领域、甚至在可再生能源、综合城市解决方案和传统能源领域内的区域和全球同行（见背面图表）。

我们认为，ESG相关股票和基金的低迷情绪给上证指数带来了压力。

• 我们强调外部环境，美国ESG相关基金在2024年第一季度的资金流出量为88亿美元，而欧盟的资金流入量为110亿美元。最近的数据显示，今年迄今为止，全球ESG相关股票基金的净流出量为400亿美元，这可能是由于业绩不佳、政治因素（尤其是美国某些部门的政治因素）和成本所致。
• 此外，受2022年第一季度俄乌战争爆发后石油、天然气和国防股类表现强劲的影响，ESG基金管理的总资产也有所回落。

2024年第二季度获得两份长期电力购买协议。

• 胜科工业宣布已与全球生物制药公司葛兰素史克达成10年期电力购买协议，从1月25日起向葛兰素史克在新加坡的所有三个全球制造基地供应高达10MW的电力。
• 胜科工业每年从其太阳能项目中向葛兰素史克供应高达87,600MWh的可再生电力储备，使葛兰素史克在新加坡的制造业务能够在2025年前实现100%购买可再生电力的目标。
• 此外，胜科工业签署了两份18年电力购买协议，为新加坡Equinix的数据中心供应高达75MWp的可再生能源和30MW的传统能源。

进取气领域。

• 6月24日早些时候，胜科工业宣布已与双日株式会社和九州电力签署了一项框架协议，以敲定最终的绿色氨气承购协议。在该项目中，胜科工业将利用其在印度的4.7吉瓦可再生能源产能的一部分，生产初始20万吨/年的绿色氨气，出口到日本。
• 在公告中，胜科工业报告、吸气和初步引入工程设计（FEED）研究已经完成。由于印度的土地设施已经获得开发的批准，我们认为FEED很可能在短期内获得。

胜科——估值与建议

• 维持买入评级，胜科目标价不变，为7.49新元，基于13.6倍目标市盈率，比该公司2018-24年平均市盈率8.8倍高出1.5个标准差（不包括该公司报告的2020年减值相关损失）。
• 全球ESG基金撤资的噪音无疑对胜科的股价造成了压力；然而，缺乏有关其可再生能源目标收购的消息也没有起到帮助作用。
• 我们认为，胜科工业 2024 年照明的业绩（请参阅收益日历以了解收益发布日期）胜科工业市场提供了更好的可见性，并能减轻投资者的短期担忧。

与同行相比估值便宜。

• 胜科工业2024年预期市盈率8.8倍，位于可再生能源、综合城市解决方案和传统业务领域的全球同行中的一个低端。
• 除了净收益经常受到全球不同增长率的扭曲，我们还研究了EV/EBITDA指标，我们注意到胜科工业似乎也很便宜，尤其是与新兴市场和同行相比，但似乎与全球发达市场和中国同行的交易一致。

催化剂：

• 通过有机和无机手段增加有关其可再生能源目标执行的新闻流。
• 2024年业绩将于8月6日开盘前公布。
• 能源投资组合中的资本循环。
• 城市解决方案业务的复兴。

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240603--华侨银行

胜科工业 - 积极的结构性需求驱动因素

• 部分地区新数据中心的公告继续加速，随着这些数据中心的拓展，更多的潜在电力需求得到保障。

人工智能带来的增长机会

• 例如，谷歌宣布在马来西亚雪兰莪州投资20亿美元开发数据中心和云中心，而新加坡则宣布了绿色数据中心路线图，将在短期内提供至少300MW的额外容量，并通过能源绿色部署提供更多容量。随着对人工智能和计算的需求不断增长，随后将支持该国对数字经济的雄心。

• 我们认为胜科工业（SGX：U96）的电力市场紧张和长期增长机会中受益。

扩大越南新加坡工业园区投资组合

• 与此同时，胜科工业近期还宣布将三个越南新加坡工业园区（VSIP）纳入其投资组合中。这些新项目建立在该集团在越南北部、中部和南部地区的广泛业务基础之上，各地区都为制造业提供了独特的区位优势。
• 随着对高速公路、港口和机场等基础设施的支出增加，提高全球市场的影响力和吸引力，这些地区正在吸引外商投资企业的投资和贸易。
• 包括新项目租赁，胜科工业已参与了18个VSIP的开发，总许可土地面积为11,588块。

监测资本回收工作

• 对于胜科工业，我们承诺资本监测继续该集团的恢复工作，例如潜在的部​​分股权出售和收益工具中的资产上市。正如我们的报告中提到的，胜科工业计划在2023年至2028年期间投资140亿新元，其中一半通过经营将近提供资金，五分之一通过资本回收和合作伙伴关系之前提供资金，最后通过资产负债表杠杆提供资金。
• 这一战略性的成功与否将影响胜科工业是否需要通过融资来持续转型和下一阶段的增长提供资金。

公允价值估计

• 我们更新了我们的估计，胜科工业的公允估计值从 6.83 新元轻微至 6.73 新元。

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240221 -- 数据库管理系统

胜科工业 - 2023年下半年；点燃可再生能源的火花

胜科工业 (SGX:U96) 2023财年核心利润（不包括SEIL撤资损失7800万新元）为10亿新元，比我们的预期高出5%。这种优势表现源于天然气及相关服务强于预期，尤其是新加坡电力。

尽管新加坡统一能源价格（USEP）大幅下跌，但由于胜科工业退出了动荡的商业市场，2023年下半年天然气部门的持续小幅下跌6000万新元或环比下跌约15%至3.74亿新元。

天然气*相关服务表现亮眼。

• 天然气部门在2023财年贡献了8.09亿新元（同比增长34%）的比重，占集团利润约72%。其中，约80%来自新加坡电力业务。
• 尽管USEP的降幅更大，达到45%，但2023年下游天然气收入保持稳定，环比小幅下降15%至3.74亿新元，这证明了胜科渔业的指导方针是正确的，未来即电力收入将更加可预测和稳定，并采取措施降低商业风险。这包括：

• 产能从2023年下半年（平均期限为12年）开始收缩95%以上，之前的三分之二，并开始与
• 美光满足长期PPA（18年PPA，供应高达450MW的电力，2023年下半年开始350MW）；
• SingTel（10年PPA，每年1.8亿新元，从10月1日开始，我们估计将占用约90-100MW的产能）；和
• ST Telemedia（8-10年PPA，最高100MW）。
1. 有效对冲天然气价格波动，尤其是没有成本转嫁的合同。
2. 我们认为2023年下半年是未来新加坡电力收益正常化的一个很好的参考点。

工厂维护和撤退。

• 胜科矿业预计，2024年电力充足，新加坡三分之二的电力容量将进行60天的定期大修。我们估计，这可能对2024年财年的利润造成约7000万新元的影响。
• 另外，越南的富美3号发电厂2024年2月底起归还给政府，年利润减少约1000万新元。
• 考虑到这些因素，在长期PPA的支持下，天然气相关利润可能在2024年财年徘徊在6.7亿新元左右，并在2025年财年反弹至约7亿新元。

可再生能源表现值得称赞。

• 2023财年，可再生能源部门的同比增长42%至2亿新元（而2022财年为1.33亿新元），主要受益于中国和印度的收购以及新的储备系统。该部门为集团利润贡献了约20%。

未来两年可再生能源装机容量增长40%。

• 预计2023年12月底，总装机容量总计9.4吉瓦（6.1吉瓦归属于胜科），其中有4吉瓦的装机容量正在开发中，预计将在未来两年内上线。这将推动未来两三年到可再生能源装机容量增长约40%和有机增长。

综合城市解决方案正在复苏。

• 2023年下半年后期环比增长（从低基数环比增长45%），前期利润贡献为1.21亿新元（同期下降19%）。虽然土地销售同期增长44%至248%，但增长主要来自利润率较低的工业用地。
• 我们预计，在“中国+1”计划的推动下，越南的土地销售势头将继续。

股息不错。

• 胜科宣布派息率达到8美分的末期，使今年上半年达到13美分（而2022财年为12美分），而23%的派息率一致。这意味着急救超过2%。

盈利预测。

• 虽然新加坡电力的火花电价差强于预期，但由于停工对盈利的影响，我们基本保持对胜科24财年的预测不变。对应产能高，我们认为火花电价差将在2025年保持高位，我们将胜科25财年的预测上调4%。
• 展望未来，我们认为，根据胜科在2023年11月投资者日设定的目标，胜科从2023年财年利润可约9.5亿新元，实现5年复合年将约5%。
• 如果到2028年实现25GW的目标，可再生能源的复合年可达达到25%，这意味着利润约5亿新元。
• 随着火花价格差正常化，到2028年，天然气和相关收入可能正常化至约5.5至6亿新元。这可能有上行空间，因为Sakra工厂被认为是备用产能。

敬请期待

• 双向买入，胜科的目标价为7.15新元，基于14倍的2024财年市盈率，与区域同行的平均水平一致。这意味着胜科当前股价有23%的上涨潜力。
• 我们认为，在可再生能源收购增值和盈利增长的推动下，40%的重新评级可能来自可再生能源利润第六年复合增长率约25%，60%的重新评级可能来自估值倍数从11倍市盈率提升至14倍市盈率。