两周前的美联储主席讲话释放出强烈信号，表明美国央行很可能在近期降息。
作为收入投资者，我们自然担心降息对我们的经常性股息的潜在影响。
近年来，银行受益于利率上升，但在较低利率环境下，它们能否维持股息仍是一个问题。
或者也许是时候向陷入困境的房地产投资信托基金 (REIT) 领域投入一些资金了，因为房地产投资信托基金 (REIT) 可能会受益于未来较低的利率？
新加坡银行在不久的将来可能会保持韧性
新加坡三大银行星展集团（SGX：D05）、华侨银行有限公司（SGX：O39）和大华银行有限公司 （SGX：U11）能否维持股息，很大程度上取决于它们能否维持或增加收入。
广义上讲，银行的收入来源主要有两大类：净利息收入（NII）和非利息收入（Non-II）。
如果未来几个月确实出现降息，银行的净息差（NIM）很可能会从当前水平下降。NII 可能会因此下降。
同样，NII 是否会随着 NIM 的下降而下降，取决于银行的贷款增长幅度。
下表总结了三家银行的最新结果，清楚地表明了 NIM 和 NII 之间没有明确的关系。
作为收入投资者，我们自然担心降息对我们的经常性股息的潜在影响。
近年来，银行受益于利率上升，但在较低利率环境下，它们能否维持股息仍是一个问题。
或者也许是时候向陷入困境的房地产投资信托基金 (REIT) 领域投入一些资金了，因为房地产投资信托基金 (REIT) 可能会受益于未来较低的利率？
新加坡银行在不久的将来可能会保持韧性
新加坡三大银行星展集团（SGX：D05）、华侨银行有限公司（SGX：O39）和大华银行有限公司 （SGX：U11）能否维持股息，很大程度上取决于它们能否维持或增加收入。
广义上讲，银行的收入来源主要有两大类：净利息收入（NII）和非利息收入（Non-II）。
如果未来几个月确实出现降息，银行的净息差（NIM）很可能会从当前水平下降。NII 可能会因此下降。
同样，NII 是否会随着 NIM 的下降而下降，取决于银行的贷款增长幅度。
下表总结了三家银行的最新结果，清楚地表明了 NIM 和 NII 之间没有明确的关系。
资料来源：星展银行、华侨银行、大华银行 2024 年上半年业绩，作者整理
2024 年上半年，大华银行的 NII 与 NIM 同步下降，但星展银行在 NIM 不变的情况下却实现了 NII 的增加。
同样，尽管华侨银行的净利息收入 (NIM) 下降，但该银行仍能增加其净利息收入 (NII)。
因此，如果净息差下降幅度过大，贷款增长可能不足以减轻影响。
除了NII之外，这三家银行还拓展了非II业务。
2024 年上半年，星展银行和华侨银行的非 II 类贷款同比增长了两位数。
与此同时，大华银行的非II类业务增长在上述期间表现平淡，但首席执行官预计全年费用将实现两位数增长。
以上告诉了你什么？
尽管未来的利率环境仍不确定，但新加坡的银行已展现出良好的股息可持续性记录。
除2020年新加坡金融管理局要求银行限制股息外，这三家银行在过去十年中一直维持或增加了股息。
因此，除非出现任何不可预见的情况，这三家新加坡银行很可能会继续派发稳定甚至增长的股息。
240826
新加坡银行 - 杰克逊霍尔研讨会 - 现在正是时候
- 美联储已将重点转向支持劳动力市场，因为“人们越来越相信通胀率将可持续地回到 2%”。降息的新篇章已经开始。我们分别将星展银行和华侨银行的 2025 年盈利预测下调 1.6% 和 1.1%。
- 维持市场权重。买入华侨银行，然后是星展银行。
宽松周期的开始。
- 杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的讲话保证美联储将于 24 年 9 月 18 日开始普遍预期的首次降息。降息的时间和速度将取决于即将到来的数据。
- 我们预计 2024 年下半年将降息两次，每次 25 个基点（之前：降息一次，每次 25 个基点），2025 年将降息四次，每次 25 个基点（不变）。我们预计美联储每次召开 FOMC 会议都会降息 25 个基点。
- 我们预计到 25 月底，联邦基金利率将达到 3.75%。
从过热到迅速降温。
- 美国经济在 7 月 24 日增加了 114,000 个就业岗位（6 月 24 日：179,000 个），远低于过去 12 个月的平均 215,000 个。这是继 4 月 24 日新增 108,000 个就业岗位之后，就业岗位创造连续第二个月疲软。7 月 24 日失业率环比上升 0.2 个百分点至 4.3%，这是失业率连续第四个月上升。
- 这些惨淡的数据引发了人们对美国经济增长已开始减速的担忧。
杰克逊霍尔研讨会：重点转换。
- 主席杰罗姆·鲍威尔在讲话中表示，通胀上行风险已经减弱，但就业下行风险有所增加。他表示，劳动力市场最近明显降温。7 月 24 日，失业率同比上升 0.8 个百分点至 4.3%，但按历史标准来看仍处于较低水平。
- 幸运的是，失业率上升是由于劳动力供应增加和招聘速度放缓，而非裁员。美联储将竭尽全力支持劳动力市场。美联储基金利率处于 23 年来的最高水平 5.25%，美联储处于有利地位，有足够的空间应对劳动力市场的进一步疲软。
消费者支出强劲，表明可能实现软着陆。
- 7 月 24 日，不包括汽车及相关产品的零售额同比增长 3.4%，环比增长 0.4%，尽管利率高企且劳动力市场近期疲软，但仍超出普遍预期。增长主要由电子和家用电器（同比增长 5.2%）、健康和个人护理（同比增长 3.4%）以及食品和饮料店（同比增长 2.9%）推动。
- 作为经济基石，强劲的消费支出为潜在的软着陆提供了支持。
受益于供应链向东盟国家的重新定位。
- 中美之间的地缘政治紧张局势可能导致贸易冲突升级。许多跨国公司采用了中国+1战略，但必须加快在东盟内（如马来西亚、泰国、印度尼西亚和越南）扩大替代生产设施。
- 华侨银行和大华银行是供应链重新定位的主要受益者，因为它们在东盟国家（包括新加坡）拥有广泛的网络，在 2023 年分别占总收入的 68% 和 81%。
维持市场权重。
- 银行提供有吸引力的价值，2025 年的市净率为 1.20 倍，股息收益率高达 6.3%。参见星展银行的股息、华侨银行的股息、大华银行的股息。
- 我们的首选是华侨银行，因为：
- 其承诺将股息支付率维持在 50%、
- 其专注于东盟内部的贸易和投资流动，以及
- 其 2025 年预期市净率为 1.08 倍，处于防御性低位。
- 星展银行提供具有吸引力的 2025 年股息收益率 6.7%。
星展银行 (SGX:D05)
- 领导层过渡。董事会已任命现任机构银行集团负责人陈素珊为副首席执行官。她将在 2025 年 3 月 28 日的下一次年度股东大会上接替退休的 Piyush Gupta 担任首席执行官。她在消费银行、财富管理和机构银行方面拥有超过 35 年的经验，自 2010 年以来一直在星展银行工作。她管理过消费银行/财富管理和机构银行业务，这两项业务占星展银行收入的 90%。她正在实施星展银行在两项业务中的数字化战略。她将成为第一位在内部培养继任的本土首席执行官。
- 维持买入评级。我们对星展银行的目标价为 40.75 新元，基于 1.71 倍 2025 年市净率，源自戈登增长模型（ROE：15.4%，COE：9.0%，增长：0.0%）。
华侨银行 (SGX:O39)
- 战略举措将带来 30 亿新元的增量收入。华侨银行管理层的目标是在 2023-25 年期间累计实现 30 亿新元的增量收入，这主要由四大增长支柱推动：
- 亚洲财富、
- 贸易和投资流动、
- 新经济和
- 可持续融资。
- 管理层的目标是实现 12-13% 的 ROE，并从 30 亿新元的增量收入中额外贡献 1 个百分点。截至 3 月 24 日，华侨银行的 CET-1 CAR 最高，为 16.2%，不良贷款率最低，为 1.0%。
- 维持买入评级。我们对华侨银行的目标价为 18.50 新元，基于 1.38 倍 2025F 市净率，源自戈登增长模型（ROE：12.4%，COE：9.0%，增长：0.0%）。
行业催化剂
- 软着陆为持续的经济扩张铺平了道路。
- 银行正在审查其股息政策和资本管理。
行业风险
- 俄乌战争和以哈马斯战争升级。
- 美国、欧盟和中国之间的地缘政治紧张局势和贸易冲突。
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