SGX:C52 -- ComfortDelGro

 

2024 年 11 月 14 日：康福德高 2024 财年第三季度净利润同比增长 15.2% 至 5750 万新元，收入同比增长 18.4% 至 11.8 亿新元，这得益于其在英国公共交通部门的增长以及澳大利亚出租车/私人租赁收入的小幅增长。截至 2024 年 9 月 30 日，运营成本也攀升至 9.985 亿新元，而现金和短期存款下降至 8.133 亿新元。

2024 年 10 月 23 日：康福德高宣布通过其全资子公司 CityFleet Networks 以 2.691 亿英镑（4.612 亿新元）收购伦敦领先的高端私人租车和出租车提供商 Addison Lee。此次收购预计将使康福德高全球车队规模扩大到 34,000 多辆，并巩固其在英国和国际高端出行市场的地位。

2024 年 10 月 10 日：

ComfortDelGro 的户外广告部门 Moove Media 已开始为期 6 个月的动态出租车广告试运行，推出新加坡首个出租车顶部智能数字广告牌。新平台允许广告商根据位置、时间和天气投放个性化广告，同时通过消除印刷材料的使用来减少对环境的影响。

2024-09-12 -- 大华继显 ：ComfortDelGro - 票价上涨，合同中标数量增多

• ComfortDelGro 宣布其全资拥有的澳大利亚子公司已在澳大利亚墨尔本获得三份新的巴士合同，增加了该集团现有的巴士车队。
• 与预期一致，PTC 还宣布，由于通胀压力，新加坡的公共交通票价将在 2024 年第四季度末上涨高达 6.0%，这将使 ComfortDelGro 等公共交通运营商受益。
• 然而，由于缺乏短期催化剂，我们维持持有评级，目标价仍为 1.56 新元。

获得新的巴士合同。

• 康福德高宣布，通过其全资拥有的澳大利亚子公司，康福德高已获得维多利亚州交通和规划部大都会零排放巴士 (ZEB) 特许经营权下的墨尔本三份合同。
• 新合同将涵盖 360 多辆巴士运营的 250 条公共和校车路线，使康福德高维多利亚州现有的巴士车队增加 30%，并为墨尔本大都会网络的 20% 提供服务。
• 在合同资金的支持下，巴士和车厂将在合同期结束前过渡到全面的 ZEB 运营。 这些合同将于 7 月 1 日开始，为期 10 年，价值约为 16 亿澳元（14 亿新元）。
• 此外，康福德高将把其现有巴士车厂的所有权转让给政府，获得约 1400 万新元的一次性收益。

对盈利的影响为中性

• 我们认为，此次合同的签订对康福德高来说几乎没有什么积极意义，因为这证明了康福德高有能力和声誉赢得合同，也为集团拓展国际业务提供了更强大的基础。然而，尽管收入有所增加，但我们认为新合同对盈利的影响微乎其微，主要是因为激烈的竞争导致利润率较低。
• 根据我们的估计，我们认为新合同只会使康福德高的年营业利润增加 200 万至 300 万新元，对我们的 2025-26 年核心 PATMI 估计的影响微乎其微。

公共交通票价上涨……

• 由于通胀压力上升和工资增长，新加坡的公交车和火车票价预计将从 12 月 24 日起上涨至 6.0%（每次行程约 10 美分），此前公共交通理事会 (PTC) 进行了年度票价审查。与预期一致，这比 2023 年 7.0% 的票价涨幅略有下降，仅为 2024 年最高允许票价调整量的三分之一，即 18.9%（2024 年票价调整公式中的 3.3% 和 2023 年年度票价审查中的 15.6% 的延期票价量）。这将使延期票价量从 15.6% 降至 12.9%，这将在未来的年度审查中考虑。
• 维持我们之前的预期，我们认为这将导致 2025 年票价上涨。政府还将额外提供 2.5 亿新元的补贴，以帮助支持 ComfortDelGro 等公共交通运营商支付延期票价量。

……增加公共交通收入。

• 根据 PTC 的数据，康福德高拥有 74.4% 股权的子公司 SBS Transit (SGX:S61) 的年收入将增加 1730 万新元。鉴于票价上涨不会增加运营成本，我们认为这将提高康福德高公共交通部门的利润率，并直接影响利润。
• 根据我们的估计，即将到来的 6% 铁路票价上涨将使康福德高的净利润分别增加约 900 万至 1000 万新元。但是，由于我们已经将类似的 6-7% 价格上涨假设纳入我们的预测中，因此我们不会提高 2025-26 年核心 PATMI 预测。

公共交通部门：英国将在 2024 年下半年有所改善。

• 英国巴士合同续签仍在进行中，这将为 2024 年下半年带来更好的利润率（2024 年第一季度/2024 年第二季度：分别为 0.4%/2.8%）。随着越来越多的行业参与者退出市场，英国的竞争变得更加理性。预计 2H24 的季节性运营业绩将有所改善，尤其是该集团的英国巴士租赁业务。
• 我们预计，中长期内，英国业务的利润率将继续呈上升趋势，达到高个位数至低十几个百分点，尽管考虑到每年只有 15-20% 的合同续签，上升速度将比较缓慢。
• 在国内，国内铁路客流量可能保持稳定，而巴士收入预计将因失去裕廊西巴士合同而在 3Q24 下降。

出租车业务：持续的逆风被无机增长所掩盖……

• 回顾一下，随着 A2B Australia (A2B) 在 2024 年第二季度的整合，2024 年第二季度的出租车收入（同比增长 27.3%，环比增长 20.8%）和核心营业利润（同比增长 48.4%，环比增长 64.4%）大幅上涨。这也得益于 2023 年第三季度实施的平台费用和 2024 年第一季度更高的出租车预订佣金率。然而，由于国内竞争激烈，2024 年第二季度的预订量下降了约 630 万（2024 年第一季度：约 670 万），抵消了这一影响。
• 除去 A2B 的贡献（+3120 万新元收入，+500 万新元营业利润），2024 年第二季度的出租车收入同比持平，而核心营业利润则增长（同比增长 29.1%，环比增长 42.9%）。

……因为国内竞争依然激烈。

• 我们认为，来自国内叫车服务同行的激烈竞争导致完成的预订量下降，最终拖累了康福德高的整体佣金和已完成工作的收入。回顾 Zig 过去两年的在线预订量，自新冠疫情后重新开放（2021-22 年）激增以来，在线预订量有所下降。
• 我们认为，鉴于 2024 年第二季度的预订量同比下降了 180 万，鉴于激烈的竞争，我们预计 2024 年第三季度的预订量将呈下降趋势。
• 总体而言，出租车业务仍有可能在进入 2024 年第三季度时继续保持增长势头，这得益于 2024 年第一季度更高的出租车预订佣金率以及 A2B 收购带来的新贡献。然而，除去 A2B 的贡献，我们预计出租车业务在 2024 年第三季度的收入和营业利润同比增长率将稳定甚至更低，为 10-15%，而过去八个季度的营业利润同比增长率为 30-50%。

盈利预测和目标价建议

• 我们对 PATMI 估计值不做任何更改。
• 维持持有评级，目标价与康福德高相同，为 1.56 新元，与康福德高 5 年平均长期市盈率 16 倍 2024F 市盈率挂钩。
• 鉴于康福德高股价近期上涨至接近我们的目标价，我们认为当前股价水平上涨空间不大。
• 尽管康福德高股息收益率高达 4.9%，资产负债表稳健，但由于近期没有重大催化剂，我们建议投资者在股价可能进一步上涨时获利了结。

240912 -- DBS 研究 ：ComfortDelGro - 被低估的国际扩张

• 我们仍然对 ComfortDelGro 的股价持乐观态度，并预计随着该集团实现更强劲的 2H24 收益，其股价将重新评级。
• 我们的乐观之处在于，预计其英国巴士合同将实现更强劲的复苏和贡献，以及其近期收购的全部贡献。在英国伦敦交通局 (TfL) 巴士合同进一步续签、成本指数化以及新赢得的曼彻斯特巴士合同的贡献的推动下，这一增长趋势应持续到 25 财年。

市场普遍低估了英国巴士的复苏

• 我们将 ComfortDelGro 的预测小幅下调了 3%，主要是因为其他部门的成本较高。尽管如此，我们对 FY24F/25F 的预测仍比市场普遍预期高出 3%/8%。
• 我们认为市场普遍对英国巴士持保守态度，对英国巴士的前景持谨慎态度，英国巴士的表现相对平淡，预计 1H24 收入和营业利润分别为 4.51 亿新元和 560 万新元，营业利润率为 1.2%。

为什么市场低估了英国的复苏？

• 伦敦交通局 (TfL) 的数据显示，2024 年开始的续签合同的价值要高得多。我们深入研究了康福德高 Metroline TfL 巴士合同。根据中标情况，2024 年开始的合同年化价值从 8040 万英镑飙升 44% 至 1.157 亿英镑。
• 值得注意的是，从 2020 年的趋势来看，并进行同类比较，合同价值的变化传统上是低到中等幅度的增长（2020-2022 年为 10%-14%），但在 2023 年上升了 24%，在 2024 年上升了 44%。
• 此外，我们还看到 2024 年开始的合同的平均每英里成本价值增长了 63%，这支持了管理层对续签合同利润率显着提高的指示。
• 因此，我们预计 2024 年的营业利润应该会大幅提升，并可能延续到 2025 年。

根据合同续签时间表，2024 年下半年的增幅不成比例。

• 按开始日期对合同价值进行排序，我们注意到大多数（42%）将在 2024 年第三季度开始，其余 15% 将在 2024 年第四季度开始。因此，我们估计，仅从 2024 年第三季度和第四季度的合同续签来看，英国巴士的营业利润同比可能分别增长 180 万英镑（310 万新元）和 250 万英镑（430 万新元）。

英国巴士将在 2024 财年实现约 3200 万新元的营业利润。

• 2024 年上半年，英国巴士可能在 2024 年上半年实现约 600 万新元的营业利润。我们估计，约 300 万新元的增幅可能归因于合同续签，其余 900 万新元可能来自新合同和持续的通胀成本调整。
• 假设合同续签带来 700 万新元的增幅，其他来源带来类似的 900 万新元的增幅，英国公共交通的总营业利润在 2024 年下半年可能达到 2600 万新元。

我们的估计可能哪里出错了？

• 经过修订后的估计，我们对康福德高能够达到我们的目标更加有信心和信心，除非燃料和/或劳动力成本大幅上涨。

为什么我们认为康福德高在新加坡上市的同行中继续脱颖而出？

• 我们认为，在 SGX 上具有类似特征的其他上市同行中，康福德高的估值具有吸引力，这些同行的收益率超过 5%，并且下一财年的盈利持续增长（请参阅下面 PDF 报告中的表格）。
• 除去收益波动较大的公司（大宗商品公司 - 丰益国际（SGX：F34））和中国业务较高的公司（香港置地（SGX：H78）d 和 DFI 零售（SGX：D01）），康福德高的 PEG 比率将排在第三低。

重申买入评级，康福德高的目标价：1.80 新元。

• 我们重申对康福德高的买入评级，并认为市场对复苏的乐观程度不够。虽然我们将预期下调了 3%，由于其他部门的成本上升而降低了预期，但我们的预期仍高于市场共识，并相信在 2024 年第三季度确认连续改善后，市场共识可能会有赶上的空间。
• 我们还将估值上调至 2025 财年预期，采用 1.2 倍市净率和 5 倍 EV/EBITDA 的混合估值。
• 估值仍然不贵，为 2024 财年/25 财年市盈率为 14.9 倍/13.3 倍，低于其 10 年历史平均值 14.9 倍。
• 由于资产负债表强劲，康福德高基于我们假设的 ~80% 派息率，提供 2024 财年/25 财年股息收益率 5.4%/6.0%。

240906 -- RHB Invest: ComfortDelGro - 澳大利亚巴士招标获胜；买入

• ComfortDelGro (SGX:C52) 在澳大利亚获得了三份巴士合同，合同价值约为 16 亿澳元，合同期限为 10 年，从 2025 年 7 月开始。此次中标使 ComfortDelGro 不仅可以保留其现有合同，还可以在其维多利亚公共巴士业务中增加新服务。
• 虽然对收益的影响应该很小，但我们认为，在季节性因素、最近完成的收购带来的贡献以及英国公共交通业务利润率提高的背景下，ComfortDelGro 的 2H24 业绩将有所改善。

在澳大利亚赢得新合同。

• ComfortDelGro 已获得在澳大利亚维多利亚州五个墨尔本大都市区中的三个大都市区运营巴士服务的合同。这三个特许经营权价值约 16 亿澳元或 14 亿新元。合同期为 10 年，从 2025 年 7 月开始。
• 康福德高表示，赢得合同将使其能够保留现有合同，同时增加新服务。这将使其维多利亚公共巴士业务增加 30%。康福德高现在将为墨尔本大都会网络的 20% 提供服务。
• 康福德高表示，公交车和车厂的资金来自合同的一部分，合同期满时将转向零排放运营。合同将包括 250 条公共巴士和学校路线，由近 360 辆公交车提供服务。
• 虽然我们认为赢得合同对康福德高来说是件好事，但它可能不会对收益产生重大影响。这主要是因为康福德高此前曾表示，其澳大利亚公共交通业务面临越来越大的竞争压力，这可能导致利润率下降。
• 在其 2024 年第二季度业绩简报中，康福德高指出，它还面临司机短缺的问题。

2025 年第三季度的一次性收益影响。

• 康福德高还宣布，作为合同中标的一部分，它将按照合同授予期间计算的估值转让其现有公交总站的所有权。此次转让预计将于 2025 年第三季度进行，将产生 1430 万新元的一次性销售利润。
• 不过，管理层表示，转让现有公交站所得资金将在澳大利亚业务内部重新部署，用于额外投资、资本支出和/或偿还现有债务。

对前景保持乐观。

• 我们预计康福德高将在 2024 年实现强劲增长，这得益于最近完成的 A2B 和 CMAC 集团收购，这在 2024 年第二季度产生了积极贡献。
• 我们预计康福德高英国公共交通部门的利润率将有所提高，该部门在 2024 年下半年应该会经历季节性强劲增长。
• 尽管新加坡出租车市场的竞争加剧，但我们预计 2024 年第二季度的改善将持续到 2024 年下半年。

维持买入评级

• 我们的盈利预测和康福德高的目标价保持不变。维持对康福德高的买入评级，目标价为 1.65 新元，比当前康福德高股价上涨 14%，收益率约为 5%。
• 我们的康福德高目标价在其公允价值约 1.55 新元的基础上增加了 6% 的 ESG 溢价，这是基于其 3.4 的 ESG 评分与该国 3.1 的中位数。

240904 -- Zaobao: 康福德高赢得澳大利亚维多利亚州三项价值 14 亿美元的巴士特许经营权

ComfortDelGro (CDG) 通过其澳大利亚子公司 ComfortDelGroC52Corporation Australia 在维多利亚州交通和规划部大都会零排放巴士 (ZEB) 特许经营权招标过程中赢得了三项巴士特许经营权。共有五份合同可供招标。

这三项特许经营权为期 10 年，价值约 16 亿澳元（14 亿美元）。根据新特许经营权，共有 250 条公共巴士和校车路线，服务车辆超过 360 辆，巴士和车站将作为合同的一部分获得资金，并将在合同期结束前过渡到全面的 ZEB 运营。合同期限将于 2025 年 7 月 1 日开始。

此次胜利将使CDG在该州的市场份额增加30%；合同开始时，CDG将为墨尔本20%的大都市网络提供服务。

“我们很高兴获得维多利亚州的三项特许经营权。这一重大扩张将增强我们投资组合的弹性，并巩固该集团作为澳大利亚领先巴士和多式联运供应商的地位。我们期待继续为当地社区提供安全可靠的服务，”CDG 董事总经理兼首席执行官 Cheng Siak Kian 表示。

“在墨尔本赢得这些零排放公交车招标彰显了我们对电动化车队和减少环境足迹的承诺。我们很自豪能够支持政府为其服务的社区建设安全、可靠和可持续的交通系统，”CDG 董事长 Mark Greaves 补充道。

按照预测，如果合同是在 2023 年 12 月 31 日授予的，那么截至 2023 年 12 月 31 日的 2023 财年，CDG 的每股净资产价值 (NAV) 将略高于 1.20 美元，达到 1.21 美元。

另请参阅：康福德高如何继续推动创新并实现价值回报

如果合同于 2023 年 1 月 1 日授予，CDG 2023 财年的每股收益 (EPS) 将从原来的 8.33 美分增至 8.99 美分。

9 月 3 日，CDG 股价收于 1.41 美元。